Análise e Avaliação de Ativos Financeiros: Fundamentos e Técnica

Avaliação de Ações

Análise Fundamental e Valorização de Ativos

Análise Fundamentalista: Visa determinar o valor intrínseco de um ativo financeiro.

Valor Intrínseco: Valor presente dos fluxos de caixa que o ativo irá gerar no futuro, atualizado à taxa de desconto adequada, baseada no risco do título.

Aspectos da Análise Fundamental:

Análise Externa:

As variáveis que afetam o ambiente geral, a economia e a indústria.

a) Ambiente Geral:

• Cenário Econômico: Inflação, taxa de juros, PIB, etc.
• Ambiente Social: Mercado de trabalho, conflitos laborais, relações sindicais, etc.
• Política: Fiscalidade, política governamental, cenário internacional, etc.
• Tecnologia: Desenvolvimento de novas tecnologias, P&D, etc.

b) Análise Setorial Específica:

Posição do setor na economia:

• Grau de rivalidade entre as empresas existentes.
• Existência de potenciais concorrentes.
• Ameaça de produtos substitutos.
• Capacidade de negociação com clientes e fornecedores.

Análise Interna:

Estudo das áreas em que a empresa tem controle direto: finanças, marketing, recursos humanos, investimento.

Análise Fundamental e Valorização de Ativos

Objetivo: Tirar proveito das ineficiências do mercado acionário para obter lucros acima do normal.

Dois Procedimentos:

A) Cálculo do Valor Intrínseco (VI):

Após a determinação da taxa de desconto apropriada, os fluxos de caixa são atualizados para obter o VI.

Se VI > P (Preço de Mercado), então Comprar Ativos.

B) Cálculo da Taxa de Retorno Esperada:

• Deve ser definida antecipadamente a taxa de retorno exigida (K): rendimento mínimo necessário para os investimentos (ex: Método CAPM).
• Cálculo da Taxa Interna de Retorno (TIR): Conhecido o preço de mercado do ativo, calcula-se a TIR do investimento no ativo financeiro.

Se K > TIR, então NÃO COMPRAR.

Mercado Eficiente

Mercado Eficiente:

O preço de um ativo reflete seu Valor Intrínseco.

Se o mercado é eficiente, então VI = P e TIR = K.

Portanto, o mercado está em equilíbrio.

Conceito de Mercado Eficiente

Um mercado eficiente é aquele em que os preços das ações refletem plenamente todas as informações disponíveis.

• Mercado eficiente é diferente de mercado perfeito.
• Os preços dos ativos financeiros oscilam aleatoriamente em torno de seu valor intrínseco.
• Todas as informações recebidas pelo mercado são imediatamente incorporadas aos preços, que seguem um "passeio aleatório" (variações nos preços não podem ser previstas).
• "Os investidores só podem esperar ganhar uma taxa de retorno normal. A priori, VPL = 0. A posteriori, VPL = Positivo ou negativo, dependendo das leis do acaso."

Diferentes Níveis de Eficiência

Diferentes Cenários de Eficiência: À luz de todos os dados disponíveis, a eficiência dos preços pode ser definida nos seguintes níveis: fraca, semi-forte e forte.

Eficiência Fraca:

Os preços integram plenamente as informações de preços passados das ações.

• Não é possível usar o histórico de preços para obter lucros extraordinários.
• Se houvesse informações que permitissem lucros extras historicamente, todos atuariam no mercado e a concorrência faria desaparecer o lucro extraordinário. A partir desta perspectiva, a análise técnica não é válida para obter lucros extraordinários.

Diferentes Graus de Eficiência (Continuação)

Eficiência Semi-Forte:

Os preços incorporam todas as informações à disposição do público, incluindo preços passados e outras informações disponíveis.

Eficiência Forte:

Tudo o que está relacionado ao valor das ações e é conhecido por, pelo menos, um investidor é inteiramente incorporado ao valor para os acionistas.

Evidência Empírica:

• Forma Fraca: Baseada na análise de autocorrelação da rentabilidade de um título. É geralmente aceita a baixa eficiência.
• Forma Semi-Forte: Estudo de eventos. Geralmente apoia a forma semi-forte.
• Forma Forte: Análise da informação privilegiada. Não apoia esta forma de eficiência.

Há Opiniões Opostas:

• Anomalias.
• Bolhas especulativas.

Implicações para a Gestão Financeira

• Contabilidade e Mercados Eficientes: Manipulações contábeis não induzem o mercado. O método contábil não deve afetar o preço se não houver nenhum efeito real sobre os fluxos de caixa.
• Em mercados eficientes na forma fraca, a análise técnica não é útil.
• Em mercados eficientes na forma semi-forte, a análise fundamental não é útil para alcançar resultados extraordinários.
• Em mercados eficientes na sua forma forte, a informação privilegiada não funciona para obter resultados extraordinários.

Valorização das Ações

Modelo de Desconto de Dividendos (MDD):

O valor da ação é igual ao valor presente dos dividendos futuros esperados.

P₀ = Valor intrínseco da ação
D_i = Dividendos para o período i
K = Taxa exigida de retorno

Modelos de Valorização com Diferentes Padrões de Crescimento

a) Crescimento Zero:

P₀ = Valor intrínseco da ação
D_i = Dividendos para o período i
EPS = Lucro por ação
K = Taxa exigida de retorno

b) Modelo de Crescimento Constante (Gordon-Shapiro):

g = Taxa de crescimento dos dividendos

c) Crescimento Variável:

BN = Lucro Líquido
V = Vendas
A = Ativo
RF_i = Margem x Giro do Ativo x Alavancagem

Hipótese: g = Retorno (RF) x Lucros Retidos
Taxa de retenção constante
Crescimento constante de dividendos

Custo de Capital (K)

• K = Taxa livre de risco + Prêmio de risco do ativo
• Modelo CAPM

Análise Técnica

Conceito: Estudar os movimentos dos preços dos ativos financeiros ao longo do tempo para determinar padrões de comportamento futuros. Desde a sua origem, é principalmente análise gráfica. Mais recentemente, inclui tratamento matemático e estatístico.

Origem: Final de 1880, por Charles H. Dow.

Princípios Básicos:

• Os preços se movem em tendências.
• O mercado tem memória. Estudar o passado pode ajudar a prever o futuro.

Tipos de Gráficos:

• Gráfico de Linhas: Construído com preços de fechamento.
• Gráfico de Barras: A linha vertical representa o mínimo e o máximo da sessão. Uma pequena linha horizontal à esquerda marca o preço de abertura e uma à direita marca o preço de fechamento.
• Gráficos Diários: Representam os movimentos de cada sessão. Para posições de curto ou médio prazo.
• Gráficos Semanais e Mensais: Semelhantes aos gráficos de barras, mas por uma semana ou mês. Para posições de longo prazo.

Tendências

Definição: A direção do movimento dos ativos. A causa é o desequilíbrio entre oferta e demanda.

Tipos:

I) De Acordo com o Movimento:

• Tendência de Alta: Níveis máximos e mínimos, em movimento de zigue-zague, superam-se uns aos outros. Desenha-se uma linha reta ligando dois mínimos.
• Tendência de Queda: Níveis máximos e mínimos, em movimento de zigue-zague, seguem para baixo. Desenha-se uma linha reta ligando dois picos, sendo o primeiro maior que o segundo.
• Tendência Horizontal: Todos os picos e mínimos estão aproximadamente no mesmo nível.

II) De Acordo com a Duração:

• Longo Prazo: Dura mais de um ano.
• Médio Prazo: Dura mais de um mês, mas menos de um ano.
• Curto Prazo: Dura entre uma semana e um mês.

Suporte e Resistência

Conceitos:

• Tendências se movem em zigue-zague, apresentando máximos e mínimos.
• Um ponto máximo é chamado de Resistência. Ocorre quando, em um determinado nível, há oferta suficiente para parar a tendência de alta.
• Um ponto mínimo é chamado de Suporte. É formado quando, em um determinado nível, há demanda suficiente para interromper a tendência de baixa.

Características:

• Suporte e resistência são sinais de possíveis mudanças nas tendências.
• Suporte e resistência invertem suas funções quando são superados.
• Números redondos podem atuar como suporte e resistência.

Desenho de Linhas de Suporte e Resistência:

• A linha de suporte é obtida unindo pelo menos dois pontos de suporte. O mesmo se aplica a uma linha de resistência.
• Essas linhas devem ser ajustadas cada vez que um ponto de suporte ou resistência é superado. Às vezes, ultrapassar uma linha de resistência a transforma em uma linha de suporte, e vice-versa.
• Ao desenhar as linhas de suporte, o volume de investimento deve ser considerado.

Canais

Canais: Formações que ocorrem em um gráfico com tendência clara. As linhas de suporte e resistência são paralelas, seja subindo, descendo ou horizontalmente. Quando um canal é desenhado, o preço tende a se mover dentro dele.

Volume

Volume:

• O número de contratos negociados em uma sessão.
• É a reação dos investidores a diferentes situações de mercado.
• É representado como barras verticais no eixo horizontal abaixo do gráfico de preços.
• Ajuda a compreender a força das tendências.
• Uma tendência de alta é forte quando o volume aumenta à medida que o preço sobe.
• Uma tendência de baixa é forte quando o volume aumenta à medida que o preço cai.

Principais Figuras de Reversão

Formação Ombro-Cabeça-Ombro (OCO):

Caracteriza-se por três picos e dois pontos de suporte. O primeiro pico é seguido por um segundo mais alto e um terceiro menor que o anterior, aproximadamente igual ao primeiro. Desenha-se a linha do pescoço que une os dois pontos de suporte (ombro esquerdo e cabeça). Esta figura fornece uma informação útil: o preço-alvo, que tende a ser alcançado no curto prazo. É calculado tomando a distância da linha de suporte ao nível máximo da figura (a cabeça) e projetando-a para baixo para obter o preço-alvo.

Principais Figuras de Reversão (Continuação)

Formação Ombro-Cabeça-Ombro Invertida (OCOI):

É o reverso da figura anterior. Ocorre geralmente em fundos (chão) em vez de em topos (tetos). Portanto, as consequências destas formações são otimistas (para cima) em vez de pessimistas (para baixo).

Formação de Topo Duplo:

Caracteriza-se por dois pontos de resistência e um ponto de suporte. Os dois pontos de resistência estão aproximadamente no mesmo nível. Sua aparência é muito semelhante a um "M". A formação de topo duplo indica um objetivo mínimo. É encontrado medindo a distância dos dois picos ao ponto mais baixo que funciona como suporte. Em seguida, projeta-se essa distância a partir da linha de quebra para baixo.

Formação de Fundo Duplo:

É a figura acima, mas invertida. Tem dois pontos de suporte e um ponto de resistência. Representa um "W".

Principais Figuras de Continuação de Tendência

Formação de Triângulo Simétrico:

Não há indicação clara de onde a direção do ativo continuará, mas normalmente implica a continuação da tendência anterior. Possui no mínimo dois pontos de resistência e dois pontos de suporte. Unindo as duas resistências, obtém-se uma linha com inclinação para baixo (o segundo ponto está abaixo do nível do primeiro). Unindo os dois suportes, obtém-se uma linha ascendente. Estas duas linhas tendem a ser convergentes. Duas formas de calcular o preço-alvo:

• a) Traçar uma linha desde o início da formação até a linha de resistência. Se o ativo romper o suporte ou a resistência, a distância calculada é projetada no sentido da ruptura.
• b) Traçar uma linha paralela ao suporte a partir do primeiro ponto de resistência. Se a linha de suporte for quebrada, traça-se uma linha paralela à resistência a partir do primeiro ponto de suporte.

Formação de Triângulo Ascendente:

Ocorre geralmente em tendências de alta e representa uma continuação da tendência. Indica para onde o ativo irá se mover. Caracteriza-se por uma linha de resistência plana, que é superada pelo ativo quando ele rompe, indicando movimento para cima. O preço indicativo mínimo é definido pela base, como no triângulo simétrico.

Formação de Triângulo Descendente:

Ocorre em tendências de baixa. A linha reta é o suporte. A linha de suporte é descendente.

Formação de Cunha (Wedge):

Semelhantes aos triângulos. Consistem em uma linha de suporte e uma de resistência (cada uma com pelo menos dois pontos) que convergem. Demoram entre um e três meses para se formar e o volume característico é baixo. Cunhas são formadas contra a tendência do ativo. Dois tipos: ascendente, que geralmente ocorrem em tendências de baixa, e seu objetivo mínimo situa-se no primeiro ponto de suporte; e descendente, que ocorrem em tendências de alta, e seu objetivo está localizado no primeiro ponto de resistência no início da cunha.

Estatísticas sobre a Análise Técnica

Média Móvel:

Média Móvel: Indicador de tendência utilizado para identificar o início ou fim de uma tendência, ou a próxima mudança. Seu cálculo permite suavizar a série, absorvendo o comportamento tendencial da série observada. Permite amortecer a volatilidade dos preços das ações e, consequentemente, suas constantes flutuações.

• As médias móveis são consideradas linhas de suporte e resistência, gerando alertas para uma mudança de tendência.
• Quanto maior o número de "k" observações, maior a importância do sinal gerado.
• A escolha do tamanho (período) depende do tipo de análise de tendência (curto, médio ou longo prazo).
• Médias Móveis Ponderadas: Permitem atribuir mais importância às informações contidas nas observações mais recentes.