Rogoff & Reinhart: Crises e Reestruturação da Dívida Soberana

Rogoff e Reinhart: Análise das Crises da Dívida Soberana

Os economistas Rogoff e Reinhart reuniram a maior base de dados sobre crises financeiras da Dívida Soberana, procurando tirar conclusões sobre as condicionantes base destas crises, bem como outros juízos mais prospetivos.

Iliquidez e Insolvência do Estado

Como se resolve o problema de iliquidez do Estado? Quando o Estado não tem dinheiro para pagar, emite dívida de muito curto prazo (um ou dois meses) para obter liquidez rapidamente e pagar essa dívida. O problema da dívida é ilustrado por rácios elevados (180%; 128%; 80%), todos acima dos critérios de 60%.

Quando problemas de iliquidez começam a ser problemas de insolvência (caracterizados por juros muito altos), o Estado apercebe-se de que não consegue pagar o montante total da dívida. Existem duas soluções principais:

• 1. Reduzir o valor da dívida nominal: Reduzir a dívida em euros, pagando-a ou reestruturando-a.
• 2. Reduzir o rácio Dívida/PIB: Reduzir a dívida nominal em percentagem do Produto Interno Bruto (PIB).

Operações de Reestruturação da Dívida

As operações de reestruturação da dívida podem assumir várias formas:

Incumprimento (Default)

Ocorre quando o devedor não consegue pagar, resultando em incumprimento total ou parcial.

Rescalonamento (Rescheduling)

O objetivo é diminuir os encargos futuros e a dívida real, mesmo que o valor nominal se mantenha. Reduzindo os prazos de pagamento da dívida ou as taxas de juro (Exemplo: de 5% para 3% de juros), o custo de reembolso diminui significativamente. Este método evita o incumprimento parcial e um corte da dívida nominal que prejudicaria o financiamento futuro.

Inflação

Consiste em fazer disparar a inflação, podendo chegar à hiperinflação. Uma dívida de 100 euros mantém o valor nominal, mas perde valor económico. Simultaneamente, o aumento do PIB faz com que o rácio Dívida/PIB diminua. Esta é uma forma de reestruturação unilateral que beneficia apenas o devedor. Contudo, para ser eficaz, a inflação deve ser inesperada, pois, caso contrário, o credor, ao verificar o aumento da inflação, pedirá mais juros.

O Conceito de Graduation

Por que é que existem assimetrias nos limiares de liquidez e solvência? Por que é que os EUA podem acumular tanta dívida, ao contrário do Brasil? Ou seja, por que é que há países com níveis de dívida externa muito maiores que sobrevivem nos mercados, enquanto outros, com níveis muito menores, veem o acesso ao mercado vedado?

Os autores referem o termo “graduation”, que determina os níveis de confiança dos mercados financeiros em emprestar dinheiro e esperar retornos. Os países que têm o acesso ao mercado vedado não inspiram confiança ou credibilidade suficientes para tornar os mercados mais tolerantes a elevados níveis de dívida.

Fatores que influenciam o graduation:

• Historial de cumprimento
• Estabilidade política e económica
• Força e peso da economia nacional

Por que é que este fenómeno de Graduation ilusória é perigoso?